第7章 · 债券：契约现金流机器
利率变化为什么会让债券价格变动
Scene
张先生在纸上画了一个跷跷板："利率和债券价格，永远坐在跷跷板的两端。利率升，价格降。"
"我知道。但到底是降多少？"陈一诺追问，"利息涨 1%，我的债券跌 1%？还是 2%？还是更多？"
"这就看债券的'寿命形态'。"张先生说，"一张 30 年期、票息 1% 的债券，和一张 2 年期、票息 8% 的债券，它们对 1% 的利率变化反应完全不同。利息变化的冲击大小，不是由面值决定的，而是由现金流的'时间重心'决定的。"
他在纸上画了两条线："短债现金流的'重心'在近期，所以折现率变化只影响一点点。长债现金流的'重心'在远未来，所以折现率微调，那些远期现金流的现值就剧烈摆动。"
Exploded View
Mechanism
逐层拆解
为什么远期现金流对利率更敏感
你用 6% 折现来算现值：(1) 一年后收到 4 万，现值是 4 ÷ 1.06 = 3.77 万。(2) 三十年后的 4 万，现值是 4 ÷ 1.06³⁰ = 4 ÷ 5.74 = 0.70 万。现在把折现率从 6% 变成 7%：三十年后的 4 万现值变成 4 ÷ 1.07³⁰ = 0.52 万——跌了 25.7%，而一年的只跌了 0.9%。
这就是久期的核心直觉：时间放大了折现率的威力。 现金流越远，同样的利率变化会造成越大的现值变化。一张 30 年期债券的"时间杠杆"远远大于一张 2 年期债券。
票息率为什么会影响利率敏感度
两张都是 10 年期的债券，一张票息 8%，一张票息 2%。8% 那张每年给你 8 元利息——10 年的利息收入加起来有 80 元，本金才 100 元，现金流重心偏前。2% 那张每年只给 2 元——10 年利息总共 20 元，大量价值集中在第 10 年的本金回收，现金流重心偏后。
所以低息债券的久期更大——它更像零息债券（所有的钱都在最后一天）。高息债券的久期更小——它更像一系列"提前到账"的小额现金流。
利率风险的经济学本质
当你持有一张债券，你实际上锁定了一个固定的利息收入流。如果市场利率上升，新的债券提供了更高的利息——你手里的旧债券变得"过时"了，它的相对吸引力下降，价格必须下降到让它的 YTM 重新等于市场水平。价格跌多少？刚好让这个"过时的利息流"重新变得有竞争力。跌幅的大小，取决于这个利息流的"时长"和"退出的距离"——久期就是这两个变量的综合读数。
What remains
读完检查
- 债券价格与利率严格反向，但幅度因券而异
- 到期时间越长 → 利率敏感度越大
- 票息率越低 → 利率敏感度越大
- 零息债券的久期 = 到期时间（最大利率敏感度）
- 利率风险的本质：锁定旧利率 vs 市场新利率的竞争