第7章 · 债券：契约现金流机器

债券现金流有哪些形状

Scene

陈一诺拿着一张传统债券——每年固定 8% 利息，三年后还本金。但她的财务顾问说："这不是唯一的选择。你的面粉供应商只愿意接受一种方式结账——货到半年后一次性付全款，连本带利的。"

"那就是中间不给利息，到期一笔付清？"

"对，这叫零息债券。你中间不拿钱，但买入价格会比面值低——这个折价就是你'等待'的报酬。"

张先生补充说："还有另一种：利息不固定，每半年跟着市场参考利率浮动。如果央行加息，你收的利息自动变多；降息了就自动变少。这都是债券世界里的不同'现金流形状'——本质上都是借钱还钱，但现金流的时间分布完全不同。"

Exploded View

Mechanism

逐层拆解

张先生买了一张面值 1000 元、3 年到期的零息债券，只花了 864 元。中间的 3 年，他没有收到一毛钱利息。但到期那天，他拿回 1000 元——这 136 元的差额，就是他"等待三年"的报酬。零息债券的巧妙在于：它的购买价和面值之间的差额，刚好以复利形式内嵌了收益率。

因为没有中间现金流，零息债券的价格对利率变化特别敏感——所有的回报都压在最后一天，折现距离最长。

晨光烘焙可以发一张浮息债券：票息 = 6 个月 Shibor + 2%。如果 Shibor 今天 3%，利息就是 5%；半年后 Shibor 升到 4%，利息自动变 6%。浮息债券的利率风险极低——市场利率涨，你收的利息也涨，这张债券的吸引力没变，价格也不怎么波动。

但你要付出代价：浮动利率债券的初始利差可能比固定票息债券低，而且你放弃了"利率锁定"带来的确定性。

晨光烘焙发行了可赎回债券——这意味着三年到期前，陈一诺可以提前还钱。如果市场利率从 8% 降到 4%，她肯定提前赎回、按 4% 重新借钱——这对她划算，对投资者不划算。因为投资者承担了"好环境被叫停"的风险，可赎回债券必须提供更高的票息作为补偿。

反过来，可回售债券给了投资者提前拿回本金的权利——如果利率飙升、债券价格暴跌，投资者可以选择"退出"。这种保护权是有价值的，所以可回售债券票息更低。

What remains

↓ "零息也好，浮息也好——只要我知道每一笔现金流什么时候到，我就能算出这张债券今天值多少钱。"张先生说。陈一诺追问："怎么算？"