第9章 · 另类投资：非标准资产

私募股权和私募债的差异

Scene

"我收到两份投资建议。"张先生把两份文件摊开，"一家私募股权基金邀请我做 LP，投未上市公司的股权。另一家私募债基金，借钱给中小企业，收高利息。"

"都是私下交易，风险都在'不公开'三个字里？"

"对了一半。"张先生说，"私募股权是买未来——赌这家公司能长大。私募债是买现在——赌这家公司现在不会倒。 PE 投 100 家公司，可能 5 家十倍回报，35 家保本，60 家血本无归。私募债投 100 家，可能 95 家正常还利息，5 家违约但回收一半本金。"

"所以 PE 像买彩票，私募债像开银行？"

"大致如此。PE 的回报分布像 L 型（少数大赢家），私募债像倒扣的碗（多数小幅盈利，少数大亏）。"

Exploded View

私募股权（PE） 投资未上市公司的股权 Venture Capital（风投）→ 早期 Growth Equity（成长）→ 扩张期 Buyout（并购）→ 收购成熟公司 少数大赢家撑起全部回报 私募债（Private Debt） 向未上市公司发放贷款 直接借贷（Direct Lending）→ 取代银行 不良债务（Distressed）→ 收购折价债 夹层债（Mezzanine）→ 债+股混合 多数小额盈利，少数违约亏损 回报分布对比 PE：少数项目赚 5-10 倍，多数持平或归零 | 私募债：多数收回本金+利息，少数违约亏 30-70% PE：回报无限上限、低优先级 目标 IRR 15-25%，锁定期 5-10 年 私募债：固定回报上限、高优先级 目标收益 8-12%，锁定期 3-5 年

What remains

读完检查

  1. PE 投公司股权，追求少数项目的巨大成功
  2. 私募债投公司债务，追求多数项目的稳定利息
  3. PE 回报呈幂律分布，私募债回报更接近正态
  4. PE 锁定期更长（5-10 年），预期收益更高
  5. 夹层债是债+股权的混合体，兼有两种特征
  6. PE 和私募债在组合中互补——向上弹性 + 底部确定
↓ "私募是看不到的。"陈一诺指着窗外，"那栋办公楼呢？那条地铁线路呢？这些东西怎么变成金融资产？"张先生回答："它们背后的逻辑——正是房地产和基础设施投资的核心。"
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